回顧全球資本市場的歷史，創業板的發展並非一帆風順🆕。創業板市場具有高風險性、低成活率的特征。因此中國的創業板要研究借鑒其他國家成功的經驗和失敗的教訓，同時充分考慮中國特殊的國情，在製度設計與安排和監管方面精益求精
創業板，這種在世界上還“鮮有成功”的股票市場，歷經十多年反復商討終於在中國出現了👩👧。自從1998年時任證監會主席的周正慶提出在證交所建立科技板塊以來🕵🏻♀️🙇🏿♂️，國內財經界的爭議就沒停止過🪘，有人形象地把創業板的孕育降生過程描述為“胎動、受挫、叫停、圓夢”。中國需要創業板🏊♀️，它的推出是建設創新型國家的一項重要戰略措施，是為了構建多層次的資本市場體系♖，更有力地支持實體經濟發展。
首先，創業板是專為不具備在主板上市條件的中小型高科技企業設立的👩🏽🔬，為這些處在發展關鍵時期的企業開辟新的融資渠道並提供資金🤸🏽，也為VC、PE提供靈活的退出機製🐁。其次🐺🤸🏿，創業板可以吸收社會閑散資金，利用民間資本，活躍中國資本市場。第三，創業板的設立，可完善我國資本市場的層次與結構、拓展資本市場的深度與廣度，還有助於促進股票交易製度的完善🗻，包括主板市場製度的改進。比如美國納斯達克探索創設的強行摘牌機製等📅，就引起過主板市場的高度關註和自我審視。
但回顧全球資本市場的歷史，創業板的發展並非一帆風順✔️。據統計，自1971年美國納斯達克開張標誌著創業板市場真正成立以來，世界上共有39個國家和地區先後開設過75家創業板市場，截至2008年🎶，還“存活”41家，其余34家先後“關門大吉”了。這說明創業板市場具有高風險性、低成活率的特征。因此中國的創業板要研究借鑒其他國家成功的經驗和失敗的教訓，同時充分考慮中國特殊的國情，在製度設計與安排和監管方面精益求精。
第一🐻🧙🏿♀️，繼續改革完善股票發行定價機製🧑🏽🎤，力戒以“市場化發行”為借口，放任創業板公司高溢價發行。首批28家創業板公司平均市盈率高達56.7倍還多🈹，超出了原先預期的30-40倍的水平，而A股市場2007年股指最高位6134點時的平均市盈率也只有60倍左右。可以說，多數創業板公司的上市定價已經透支了它們未來兩年可預期的業績成長性👱，其蘊含的股價泡沫風險已非常高。過高的市盈率需要企業飛速發展作為支撐👨🔧，如果企業上市後並不能飛速發展，股票價格就可能大幅下跌🔬，這會嚴重損害股民對創業板的投資熱情🌋，創業板甚至會變成無人問津的“冷板”。因此，管理層應本著對投資者負責、對市場負責的態度，嚴格審核🤷🏼♂️🧜🏻♀️、把關👨🦯🕕，對過高的發行價要作必要的窗口指導，盡量避免創業板公司上市後股價大幅波動給投資者帶來傷害😲。
第二，要註意防範創業板公司的誠信風險，對違規公司和“垃圾股”要毫不留情。納斯達克之所以發展神速，關鍵在於對“垃圾股”絕不留情，痛下殺手，把那些只為圈錢而又如夕陽西下的企業堅決清理出去。只有嚴格監管才能凈化市場環境🛼。創業板大多是中小型民營企業💇🏽♀️，成立時間不長⚀，在規範管理及公司治理方面頗多欠缺🚵🏿♂️，致使創業板的誠信風險相對嚴重。因此🤸🏽♀️，管理層應加強對創業板上市公司信息披露的監管，力避公司與股民之間發生信息不對稱問題💜，最大限度地降低誠信風險。
第三🐂，要強化中介機構終身保薦責任製度，嚴厲處罰欺詐行為。過去10多年👷♀️，中介機構和發行人😶、上市公司一起欺騙投資者的事情屢有發生🦾，卻很少有中介機構因此受到嚴厲處罰。美國納斯達克能成功🦐，是因為有嚴厲的監管製度，而英國AIM的成功經驗，主要是終身保薦人製度。AIM的終身保薦人製度，是指上市企業在任何時候都必須聘請一個符合法定資格的公司作為其保薦人👩🏼🌾，保薦人的“任期”與上市企業的存續時間一致，也就是說，企業上市一天🚭，保薦人就要伴隨左右一日。如果保薦人因故退出而導致缺位，被保薦企業的股票交易將被立即停止，直至新的保薦人到任正式履行職責，才可恢復交易🧑🏻🏭。如果在一個月內沒有新的保薦人來填補空缺，那麽被保薦企業的股票將被從市場中摘牌。我國的創業板市場應吸取這些成功經驗👶🏻🫃🏻，強化中介機構的終身保薦責任製度，對保薦人的違規行為進行嚴厲處罰，不讓創業板變成“圈錢板”👩🏿🎨，更好地維護廣大中小股民的利益🏊。
第四，創業板上市審批應堅持寧缺毋濫原則👳🏿，註意防範“大躍進”式的快速擴張行為。創業板的成功關鍵之一🧑🏼🎤🚵，是上市企業質量，要註重它們的創新性和成長性🎎。創業板上市審批應該把好質量關，寧缺毋濫🔳🥜，對於應該到中小板上市的企業申請上創業板不予受理，對不符合“兩高六新”標準（成長性高、科技含量高及新經濟、新服務、新農業🤵🏼♀️、新材料、新能源和新商業模式）的中小企業的申請也堅決不予受理🤘🏿，防止不符合要求的企業到創業板來渾水摸魚，使創業板真正成為服務於我國建設創新型國家戰略的平臺。
（作者為恒达平台經濟與管理學院教授）
2009年10月30日 文匯報
