自1990年上交所正式營業以來，中國資本市場已走過而立之年🥯。過去一年，新《證券法》落地實施🤽🏼♂️、創業板改革並試點註冊製順利落地、退市新規出臺，憑借全國深化改革持續釋放的動能⏰👷🏼♂️，中國資本市場彰顯出難得的韌性。財經網為獻禮中國資本市場三十周年特別策劃“財經網資本高峰論壇”，本屆論壇以“三十而立·行穩致遠”為主題，邀請行業專家共話資本市場的發展成就，為中國資本市場的發展建言獻策。
如何評價中國資本市場30年發展歷程，石建勛給出了“波瀾壯闊、成就矚目”兩個關鍵詞。他將主要成就歸納為五部分，分別為：建立了比較完整的資本市場體系、市場化改革成效顯著、法製化建設持續推進、推動建立現代股份製企業製度🚞、資本市場的國際化程度不斷提高🏦。在他看來，中國資本市場的發展是堅定不移高舉改革開放大旗的產物🤷🏿♂️，是不斷探索和優化市場配置資源要素，構建和優化中國金融體系結構、提高中國金融市場資金配置效率的產物。
石建勛教授是恒达平台國家創新發展研究院副院長👨，財經研究所所長，上海市金融學會副會長。他對財經網表示，中國資本市場目前正在實現從大到強的演進🦥。科創板的設立與註冊製的實踐意味著資本市場資源配置功能將真正實現由市場主導，在提升供給效率的同時🤹🏿，促進定價功能和優勝劣汰功能的發揮🦋，重塑資本市場的健康生態。
在他看來，多層次市場體系基本完備🆖，新《證券法》正式施行後🕵️♀️🪅，提高了證券違法違規成本，壓實了中介機構市場“看門人”法律職責，強化了資本市場投資者保護理念，“政策市”將逐漸淡化，加速資本市場“去散戶化”進程⏲；退市新規出臺，科創板💵、創業板註冊製試點🚴♂️，總體保持平穩運行👨🔬🥿，初步具備向全市場推廣註冊製的條件。“2021年全面推行註冊製或可期，最晚2022年將會全面啟動。”石建勛稱🪫。
談及對中國資本市場的發展有哪些展望🙌🏻，石建勛給出了九方面的建議𓀙：
一是要堅持為實體經濟服務，滿足經濟社會發展和人民群眾需要；二是要深化對金融本質和規律的認識🪟，立足中國實際，走出中國特色金融發展之路；三是要繼續推進多層次證券市場體系建設和製度完善👒，滿足多元化的融資和投資需求🗜；四是要抓住完善金融服務📱、防範金融風險這個重點🤘🏽，推動金融業高質量發展🦿；五是把支持科技創新放在更加突出的位置，切實發揮好資本市場在促進創新資本形成、激發企業家精神和人才創新活力等方面的獨特優勢👨💼；六是要以更高要求、更嚴標準推進資本市場信用體系建設，補齊信用體系製度短板；七是要更好地發揮資本市場的價值發現功能；八是要強化中小投資者利益保護機製，推進市場持續健康發展；九是要繼續完善市場化監管體系和集中化監管體系，與註冊製後的市場擴容相匹配🤽🏻。
全市場推行註冊製的條件逐步具備
財經網：過去一年，創業板試點註冊製是資本市場改革的重頭戲❤️，市場上廣泛認為資本市場改革進入“深水區”⚗️。您如何評價設立科創板並試點註冊製的改革成果🙆🏽？距離全面實施註冊製還有多遠？
石建勛🚣🏽♂️：科創板註冊製實施👃🏼，為資本市場改革註入了新的活力和動力👨🏿⚖️，一方面降低了傳統主板的門檻🧑🚀；另一方面🛍，在互聯網和移動互聯網孕育下的一批科技企業，能盡早明確上市的戰略和方向，抑製殼的買賣，直指“補齊資本市場服務科技創新短板”這一重要命題💂。而以信息披露為核心的註冊製👩🏻🔬，一方面，降低了公司上市門檻，股票供給大幅增加使得優質企業更顯稀缺，從而強化了優勝劣汰的市場環境🐏；另一方面提高了直接融資的比重👨🏽🍼、延伸了市場的廣度、加速實現上市公司的價值分化。
科創板的設立與註冊製的實踐對於改變我國以間接融資為主的融資結構、完善多層次資本市場建設、通過直接融資方式提高資源向科技企業的配置效率🏋🏿♂️，進而培育出眾多具有國際競爭力的科技企業，具有重大而深遠的戰略意義👨👧👧。恰逢世界百年之未有大變局，這將有助於中國在第四次科技革命中擁有更多話語權，實現科技強國戰略目標。
從科創板和創業板的試點經驗來看🫴🏻，市場運行較為平穩🥥，各項製度創新和完善基本實現了預定目標🐕🦺，我國全市場推行註冊製的條件逐步具備。一是市場基礎不斷夯實🧖🏽♂️。過去30年，我國資本市場發展取得重大成就，多層次市場體系基本完備🤬，製度改革不斷深化，為我國資本市場的深度發展👦🏽、為全面註冊製改革奠定了基礎🧛🏽♀️。二是適用法律更新完善。2020年新《證券法》正式施行，在證券發行、註冊製改革、投資者保護🤦🏿♀️、信息披露等方面進行了全面修訂完善，為下一步全面推行註冊製改革提供了法律基礎。三是以“退”促“進”📘，以試點促改革。退市新規出臺，科創板👊🏻、創業板註冊製試點，總體保持平穩運行👩⚖️，初步具備向全市場推廣註冊製的條件。2021年全面推行註冊製或可期🧏♂️，最晚2022年將會全面啟動🌖。
新《證券法》創新資本市場投資者保護的體製機製
財經網🖖🏽：新《證券法》被稱為是開啟了全面推行註冊製的新紀元，同時也有人說它標誌著中國資本市場在市場化、法製化、國際化的道路上又邁出了至關重要的一步。您是怎麽評價的👲🏿？
石建勛📈：新《證券法》系統總結了多年來我國證券市場改革發展、監管執法、風險防控的實踐經驗🧝🏿♀️，進一步完善了證券市場基礎製度，標誌我國資本市場法製化🎸、市場化程度進入新階段，為證券市場全面深化改革落實落地提供了堅強的法治保障。
除了明確全面實施證券公開發行註冊製外，新《證券法》創新了我國資本市場投資者保護的體製機製💅🏻；強化了資本市場投資者保護理念👘；加強了投資者保護事前預防與事後救濟的聯接；提高了證券違法違規成本；壓實了中介機構市場“看門人”法律職責；強化了監管執法和風險防控等🫠。對監管部門把握“建製度”主線、推進資本市場基礎製度改革、提升依法監管效能⇒、打好防範金融風險攻堅戰🏸，具有重要意義；對進一步落實金融開放及資管新規機遇🦹♀️、推動我國金融資本市場的健康發展、規範上市公司行為，提升投資者信心🚏，具有重要意義💔；對市場資源配置效率的提升🧔🏻♀️、更好地服務實體經濟🚠、促進供給側結構性改革🚱，具有重要意義。
財經網😜：新《證券法》實施後市場生態發生了哪些變化？
石建勛：一是淡化資本市場行政管製👂，強化市場監管，“政策市”將持續淡化，資本市場“政策市”特有的“賭文化”和“罵文化”將逐漸消亡；
二是欺詐發行的難度及犯罪成本大幅提升，保薦人成本增大；內幕交易與操縱市場將成為監管層重點打擊的對象💗；上市公司信息披露質量有望大幅提升，信披違法成本大增；證券服務機構無牌照或超範圍經營的將受重罰📐；中國特色證券集體訴訟製度為權利受損的中小投資者提供了便利🧙🏻♂️、低成本的維權渠道，將做實投資者保護，威懾證券違法犯罪🏩；
三是機構投資者與各類理財產品的規模擴張🫀，將加速資本市場“去散戶化”進程🧋；一方面有助於大力發展股權融資，另一方面將推動存量上市公司的優勝劣汰，有利於全面提升資本市場服務實體經濟的能力，構建實體經濟和資本市場良性互動的新格局🧑🏼🚒。
建立常態化退市機製已進入全面施工階段
財經網：2020年最後一天退市新規落地，您如何看待新一輪的退市製度改革🙋🏽？對於實現真正意義上的退市常態化，您還有哪些建議？
石建勛：提高資本市場的有效性，最關鍵的環節在於“一進一出”，需要資本市場有“優者進、劣者出”的功能🤍，因此無論是新股發行製度還是退市製度都應該是高效的，否則資本市場難以發揮優化資源配置功能。新一輪的退市製度改革是全面深化資本市場改革的重要製度安排🛡，也是完善“有進有出💇🏼♀️、優勝劣汰”市場生態的重要路徑。一方面有利於清除低質上市公司、靠甩賣資產保殼、空殼公司、僵屍公司，以及股市“不死鳥”等，提高整體上市公司的質量，並且彌補資本市場上市公司退市率過低的短板🫚，從而促進資源向優質標的集中💆🏼、提高資源配置效率、重塑資本市場投資理念和投資生態，給投資者帶來一個更公平有效的投資環境。另一方面有利於糾正市場炒小炒爛的傳統，引導更多資金進入優質企業，或進行指數投資，促進市場回歸到基本面的價值投資中♏️，可以讓投資者少踩雷🧑🎄，真正享受社會發展和優質公司資產增長帶來的投資回報🏤，真正把中小投資者的權益保護落到實處🧆。
建立常態化退市機製已經上升為頂層設計🦛，進入到全面施工階段🧮。當務之急，一方面要總結吸收科創板🐓🤟🏽、創業板退市改革試點經驗，加快推進全市場整體配套改革🔝；另一方面要堅持問題導向、效果導向，對改革過程中出現的新情況新問題，及時拿出針對性舉措🧑🏽🦰。特別是要加大對退市企業控股股東🫧、大股東和董高監等主要控製人、責任人的法律追責和賠償機製，不能“一退了之” “一跑了之”。對於欺詐發行、違規套現、欺騙投資者、違法違規經營🧱😇、掏空上市公司資產等行為和個人要嚴厲追責、終身追責，要把從市場騙錢募資和套現的錢“吐出來”，退賠給投資者。此外，還需要依賴於包括集體訴訟在內的市場化方式，在充分保護投資者利益的情況下，使得企業的退出流程更加順暢、公平👩🏿🦳、便捷。
資本市場實現長遠發展需突出“建製度”主線，“不幹預”不等於放任自流
財經網：近期，證監會更進一步表示🧎♂️，將堅持“建製度、不幹預🚵🏽、零容忍”九字方針🍚。您如何看待三者之間關系?
石建勛：“建製度”是規範市場秩序、優化治理效能的重要基礎，即唯有法治化♻、製度化才是保障註冊製成功的基礎；是落實中央加強資本市場基礎製度建設的必然要求，對於規範市場秩序、強化規則導向、穩定市場預期十分重要；是資本市場治理能力和治理水平提升的重要標誌👩🏻✈️，製度越定型，預期也就越穩定，市場活力越能夠激發出來🛃。
“不幹預”是深化“放管服”改革、保持市場功能正常發揮🏄、穩定市場預期和增強市場活力的重要路徑；澄清了資本市場靠什麽力量實現資源有效配置的問題，即依靠市場自身機製，保持市場功能正常發揮，穩定市場預期和增強市場活力💅🏽，這是註冊製改革的“靈魂”。
“零容忍”是強化監管震懾，凈化市場生態的重要保障，回答了監管部門自身定位是什麽的問題，這是護航註冊製有效運行的關鍵手段♤❣️；是監管執法態度🏇🏿，也是強化依法治市🧑🏻💼🧑🏭，強化監管震懾，全面凈化市場生態的重要保障。“零容忍”的提法精準👲🏽、深刻🔔、具體👮🏽♀️，抓住了資本市場建設的“牛鼻子”，其落腳點是維護市場秩序♉️😰，保護市場的良性運作和優勝劣汰的環境，建設對投資者和融資者都有益處的生態環境⛸。
三者之間的關系密不可分🌈🧑🏿🚒，相互支撐，互為基礎。資本市場要實現長遠發展，必須突出“建製度”主線🙆♀️，只有基礎製度更加成熟定型，才能更好區分日常監管和市場幹預，也才能真正實現對違法行為“零容忍”📔。“不幹預”不等於放任自流。今後🤦🏼，市場各方要敬畏法治，堅持依法依規辦事，重視預期管理🚣♂️✝️，這與日常監管並不矛盾。監管部門只有對違法行為“零容忍”，才能營造良好的發展環境，為減少管製🌩、增強資本市場活力創造有利條件🚆。從成熟資本市場來看，市場秩序越是公平有序，行政幹預存在的可能性越小👨🏻✈️🤲🏼，市場主體也才能更有活力和生機，其市場生態也越穩定🕗。這三者互為基礎，是統一的、有機聯系的整體。
雙循環為資本市場帶來發展機遇和長期利好
財經網：去年5月份👐🏻🕯，中央首次提出“雙循環”👼🏽。在構建以國內大循環為主體👩🏻🦼➡️、國內國際雙循環相互促進的新發展格局下，資本市場將迎來哪些機遇？
石建勛：資本市場是構建雙循環格局發展格局中資金大循環必不可少的基礎工程🚠，進入新發展階段🌮🐅，構建新發展格局對資本市場提出了更高要求，反過來看🧜🏼♀️，加快雙循環構建新發展格局👮♀️，將為中國資本市場發展帶來難得的發展機遇和長期利好，為中國資本市場的國際化水平提升創造了難得機遇和挑戰🧑🏿🎓。這些機遇主要優以下幾方面：
一是有利於人民幣資產的崛起和資本市場的國際化👰🏻♂️。雙循環格局將使中國經濟在更高層次🤸🏼♀️、更寬廣領域實現高質量發展⌛️，一方面將推動人民幣國際化進程加快；另一方面將使人民幣資產的流動和投資更加方便快捷，從而使得人民幣資產成為全球資產配置追逐的優質資產之一，中國資本市場將成為全球資本青睞的主要市場之一🤞🏽，從而導致中國資本市場的國際化水平迅速提升。
二是有利於本土金融機構和金融業的國際化。隨著資本市場雙向開放的大門越開越大，境外資本大規模進入中國資本市場🤾🏽，將為資本市場帶來源源不斷的資金，也對中國各類金融機構帶來了提升國際化競爭能力的機遇和壓力。另一方面，雙循環為中國各類金融機構“走出去”開展金融業務打開了無限空間，這將進一步提升本土金融機構和金融業的國際競爭能力和水平。
三是有利於穩步推進資本市場製度型開放👩👩👦👦。為雙循環新經濟發展格局服務，要求中國資本市場加快與國際接軌，最主要最關鍵的接軌就是製度接軌和製度性開放，要對標國際最先進的資本市場基礎製度和監管製度，加快完善中國資本市場製度體系🙂，包括加快推進全市場的註冊製改革、不斷擴大市場雙向開放的規模和渠道，加快提升市場監管的國際化水平；穩步推進交易所債券市場和期貨市場對外開放🍄，以金融開放助力國內國際雙循環格局穩定和提升。
總之，加快構建新發展格局🚡🪓，要把充分發揮國內超大規模市場和完備產業體系優勢👳🏼，與利用好境內境外兩個市場👌、兩種資源更有效地結合起來。要做到國內國際兩個資本市場雙循環相互促進🗜，關鍵是打通兩個資本市場循環中的各種堵點，使得兩個循環都暢通起來㊙️。擴大資本市場開放🐭，對於打通我國金融體系中的堵點，推動資本市場高質量發展，促進形成新發展格局具有重要意義。中國資本市場參與各方立足長遠🫔🍜，把握契機🎴，製定有力策略，在構建新發展格局中下好資本市場的先手棋🍹。
推動資本市場雙向開放需加快提升監管國際化水平
財經網：“十四五”規劃建議提到要擴大金融雙向開放。過去一年👄，在QFII/RQFII額度限製取消等政策加持下，中國資本市場的國際影響力在不斷增強🕧。推進我國資本市場雙向開放的背景和意義何在？存在哪些新的挑戰？
石建勛：新格局下，擴大資本市場更高水平雙向開放👭🏻，有助於更好的發揮資本市場在資源配置🀄️、資產定價🧚♂️🔷、風險管理等方面的重要功能，也有助於我們更加主動地參與全球產業鏈、價值鏈、經貿體系和治理格局的重塑優化，促進國內國際雙循環🫄🏻。
存在的挑戰一是這一輪金融開放，是在逆全球化背景下做出的🧗🏻，阻力大🐴、風險大🧫。面對中國崛起和經濟可持續發展的歷史使命，我國資本市場需要應對全球不確定的新情景，需要進行適度監管和原則監管，需要加快提升監管國際化水平，在擴大資本市場雙向開放的同時，更加註重金融風險的防控🧑🧒🏰，更加註重對國際金融大鱷監管和重點關註，從而實現中國資本市場的穩健型發展和創新式增長。
二是作為資本市場的頂層設計者和監督管理者，在考慮吸引長期資金進入國內市場的同時，還需要考慮如何真正留住這些資金和機構投資者。這就需要借鑒成熟市場的經驗教訓🧑🏼🎤，並結合我國國情，進一步完善資本市場的製度體系和傳導機製，為機構投資者營造一個公開♕、公平🧛🏽、公正的投融資交易平臺和經營環境。
三是對外開放的雙向性和多樣性，會使得A股市場與國際股票市場的聯動性增強💃🏻、市場波動性增加，至少直接帶來兩方面的挑戰♤：一方面是金融市場層面🧀，金融服務業的開放會帶來更多競爭🧑🏿🦲，競爭的過程中也可能面臨業績波動加大、風險因子增多等挑戰🚾，因此不管是股票市場還是債券市場，都要有足夠的深度，也就是足夠多的機構投資者↗️，並且不管是利率、匯率、還是股指，都要有足夠的彈性，還要有豐富的衍生品📋。另外一方面是市場監管層面，開放的市場多變，這就要求按照國際規則進行監督和管理，加大監管力度👲🏽，並在必要時采取一些措施來控製可能產生的金融風險🎊。
