在當前的國際經濟形勢下，對中國這樣的新興經濟體國家來說，調控政策要更加及時、審慎、細致😵，更加具有前瞻性、準確性和靈活性，盡可能使用數量手段對沖流動性，避免本國貨幣過快升值，同時也要做好應對匯率摩擦、外貿爭端👩‍🦼‍➡️、抑製通脹、熱錢監管等方面的長期準備

　　目前整個經濟形勢不容樂觀，通脹壓力似有所抬頭，8月份的全國居民消費價格總水平同比上漲2.0%，環比上漲了0.2個百分點🧙🏻。隨著國內外經濟與金融環境的變化，未來面臨的通脹形勢依然嚴峻🧑‍🚀。

歐洲央行無限量購債計劃實際上是貨幣寬松政策

　　9月6日結束的歐洲央行議息會議上👧🏿，歐洲央行行長德拉吉宣布啟動“無限量沖銷式購債計劃(OMT)”。在新的購債框架下，歐洲央行將給歐元區各成員國政府提供繼續推行改革的激勵，但這要以各政府能夠達到其改革計劃目標為前提。

　　雖然這一購債計劃為市場註入了一針興奮劑，但從根本上講，這並不是一個能徹底解決危機的方法⛹🏽‍♂️。盡管歐洲央行表示，所有購債行動將通過吸收銀行相同規模的存款來進行“沖銷”以避免通脹風險。但問題很明顯，不管是買債👍🧑‍🧒‍🧒，還是降息，都只是繼續用濫發貨幣的伎倆，以緩一時之急，“借新債還舊債”的特征明顯🦠，或許短時間內可以讓意大利或西班牙避免爆發全面危機🛏，但並沒有起到修復金融環境的作用🏄🏽‍♂️。這一購債計劃的實施必然會引起貴金屬🧜🏿‍♀️、石油以及大宗商品等價格的上漲。另外👨🏼‍🍼，由於歐洲央行不能對受救助的國家進行有效製約，所以救助的效果可能最終還要看各國政府是否能采取更多有效的措施來化解危機🧑🏿‍🎨。

美國新一輪量化寬松禍害全球經濟

　　而美聯儲9月13日又宣布，為了刺激經濟復蘇和就業市場改善，將進行新一輪資產購買計劃（被稱為QE3）↪️㊗️，美聯儲決定每月購買400億美元抵押貸款支持證券，同時，將繼續執行賣出短期國債🧙🏿、買入長期國債的“扭轉操作”，並繼續把到期的機構債券和機構抵押貸款支持證券的本金進行再投資。另外，美聯儲決定繼續將聯邦基金利率保持在零至0.25%的超低區間🚴🏼‍♀️✝️，並計劃將這一水平至少保持到2015年年中。

　　該方案可能在短期內對股市和大宗商品交易帶來短暫的刺激，但從長遠和全局來看，美國新一輪量化寬松政策將給世界經濟復蘇帶來的負面效應不容小覷。

　　首先🏋🏻🧼，在美國目前經濟低迷🧑🏽‍⚕️、投資者和消費者信心嚴重不足的背景下🧒🏿，美聯儲采取新一輪的定量寬松貨幣政策Ⓜ️，對於刺激美國經濟復蘇的效果並不一定理想。美國現在最嚴重的問題是有效需求不足💄👱🏼‍♂️，而非貨幣供應量不夠，美國更需要的是新財政刺激方案和維護強勢美元🪱，而非讓流動性進一步泛濫。新增的流動性不會迅速進入實體經濟變為資產🥯，而是流入金融機構和海外，催生新的資產泡沫👩‍🏭，且有可能為未來美國和全球的通貨膨脹飆升甚至失控埋下伏筆🛵。

　　其次，以美聯儲為代表的西方新一輪定量寬松貨幣政策，已經或正在給廣大新興市場經濟國家帶來新的風險。事實上，美元發行不受控製以及近來國際大宗商品價格持續上漲，正在給廣大發展中國家帶來輸入性通脹“沖擊”，全世界的債權人和新興經濟體國家實際上已被推到承擔潛在惡性通脹和貨幣無序貶值的邊緣。對中國等債權國來說🧖🏽‍♀️，美國這種以鄰為壑的不義之舉不僅增加了中國輸入性通脹壓力，還令中國龐大的外儲蒙受巨大損失。

　　第三🧑🏿‍⚖️🌂，美聯儲的定量寬松貨幣政策將加快美元貶值速度，而美元貶值加劇全球流動性泛濫，金融市場動蕩👨‍👩‍👦‍👦，觸發全球範圍內的“貨幣貶值競賽”，由此導致的貨幣爭端或將愈演愈烈🧑‍🦽‍➡️，並有可能造成全世界範圍新的“貨幣戰”和貿易保護主義🪝，從而對全球經濟復蘇構成威脅。匯率戰的實質是貿易戰，如果爆發貿易戰💅🏻，帶給全球經濟的不僅僅是危機，而有可能是崩潰，因為這勢必引發一輪全球性的貿易保護主義狂潮，最終令各方利益都受損。

中國應對新一輪通脹策略面臨兩難選擇

　　有人認為🧘🏽，當前中國CPI同比增幅僅為2%，PPI同比負增長🧑🏻‍⚕️，通脹壓力很小🤽‍♀️，所以QE3帶來輸入型通脹的危險遠不如前兩輪QE🧑🏿‍🦳。但筆者認為，從中國經濟目前的現狀看🫶🏿，QE3對中國的負面影響可能比QE1和QE2都還要大🍮。從前兩輪QE的經驗看，資金有三個大的流向——美國股票和公司債、新興市場以及大宗商品👭。而全球能源與大宗商品價格上升將會通過中國的進口價格指數與工業品出廠價格指數（PPI）最終傳遞至中國的消費者物價指數（CPI）👩🏿‍🎨。輸入性通脹壓力的加劇，目前國內糧食、豬肉市場供求關系的變化，以及國內貨幣信貸增量的反彈，預計將會導致中國CPI同比增速在最近幾個月觸底反彈。

　　目前🥉🧥，中國實體經濟“滯脹”特征明顯，在此背景下，QE3帶來的外部輸入性通脹的“不可控🤥、難調節”將使我國穩增長、控通脹等多重政策目標實現難度加大，使貨幣政策陷入兩難困境。在歐洲央行🧑🏿‍🎄、美聯儲甚至新興市場央行都不斷行動，全球寬松貨幣政策確立的背景下，中國應對策略要有所為是順應全球趨勢🦴、實施相對寬松的貨幣政策🧕🏻，刺激經濟增長；但在QE3給中國帶來輸入性通脹壓力下，又很難有所作為➗。

　　在當前的國際經濟形勢下🏥，對中國這樣的新興經濟體國家來說🗿，調控政策要更加及時🙋🏻‍♂️、審慎、細致，更加具有前瞻性、準確性和靈活性🪥，盡可能使用數量手段對沖流動性🫵🏼，避免本國貨幣過快升值，同時也要做好應對匯率摩擦💧、外貿爭端、抑製通脹、熱錢監管等方面的長期準備。

　         　（作者為恒达平台財經與證券市場研究所所長🚵🏽‍♂️、教授）