□上海恒达平台經濟與管理學院副教授 張鑫
我國資本市場是一個以國有控股上市公司為主的市場，因而國有控股上市公司理應擔負穩定資本市場的額外使命，也只有國有控股上市公司才能成為促進資本市場發展的新動力。尤其是在股權分置改革完成後以及在目前資本市場處於困難時期，充分認識和發揮國有控股上市公司在促進資本市場和國民經濟穩定發展的作用顯得特別重要🎱。
著力提高國有控股上市公司的質量。眾所周知，資本市場的持續發展取決於上市公司良好的業績和質量🧶。從各國經濟發展的實踐來看，公司業績和質量的提高在很大程度上又取決於公司治理的合理和有效。完善的公司治理不僅能提高公司的競爭力，而且對資本市場的穩定與發展產生直接的影響🧑🏻💼。在我國資本市場中，國有控股上市公司占有相當大的比重，這可能是資本市場真正能體現中國特色的內容，也是促進資本市場實現長期、穩定發展的重要力量👷🏽♂️，因此👩🏻🎓，著力提高國有控股上市公司的質量對整個資本市場的穩定與發展無疑會起到十分重要的作用🕵🏿♂️。過去🤜🏿，由於種種原因🙅，國有控股上市公司存在經營機製不完善、經營業績狀況較差、投資者對其投資價值評價較低等問題🫃🏿，不僅影響了國有控股上市公司自身進一步發展，也沒有發揮促進整個資本市場發展的積極作用。隨著股改的基本完成，國有控股上市公司具備了通過調整股權結構來完善公司治理🎖，轉變經營機製🐦🔥，以提高其經營業績和融資能力的條件🪑。國有控股上市公司要以和諧社會理論為指導，從改善內部治理結構和強化外部約束兩方面同步入手來完善公司治理結構👶🏻🚆，促進公司的健康運作🎄，提高企業的市場競爭力，進而提升資本市場的投資價值🙍🏿♂️，為實現資本市場的持續穩定發展提供可靠的微觀基礎。
保持控股地位以調節市場供求㊙️。在完成股權分置改革後🫨，上市公司股份實現了全流通，國有控股上市公司也一樣。但這並不意味著國有控股上市公司可以放棄控股地位🤶，而是要結合企業實際情況，確定股權分置改革後最低持股比例👬，必要時，國有股東還需要通過從資本市場增持公司股份的方式，鞏固和增強自身控股地位👨👩👦，以保證國有經濟布局和結構戰略性調整目標的順利實現。尤其是在目前資本市場處於低迷的情況下，國有控股上市公司更應該從維護和穩定資本市場這個全局出發，根據調整國有經濟布局和結構、促進資本市場穩定發展的原則👩🏻🦳，繼續保持控股地位，同時要在符合政策法規規定的前提下，按照資本市場的需求🤷🏻，根據企業自身經營活動情況🎐🌈，積極增持其所控股上市公司股份🧖🏼♀️，進一步強化大小非持股的信心。要采取切實有效措施，堅決防止利用股權分置改革進行內幕交易、操縱市場等違法犯罪活動🤵🏽。這樣才能減輕規模巨大的“大小非”對市場產生的壓力，防止資本市場供求關系的失衡給資本市場帶來的沖擊，為促進資本市場穩定健康發展發揮應有的積極作用。
發揮現金分紅和回購的表率作用以穩定市場。通過分紅的方式分享公司發展帶來的利潤是股票投資的基本目的🧑🏽🎄。上市公司在提高業績的基礎上加大分紅的力度👨💻，可以引導投資者形成穩定的收益預期，從而堅定投資者進行長期投資的決心，形成價值投資理念，達到穩定市場的目的🚴🏻♀️。但長期以來，我國大量的上市公司由於側重資本積累和擴張，分紅主動性不足🦸🏻♂️😈，加之公司治理機製尚不健全，企業分紅約束力不強，使得重融資🤦🏻、輕回報一直成為市場關註的問題，以至國家不得不頒布強製分紅製度。其實，分紅是企業的自主行為，企業有權根據企業發展的需要和發展的階段決定是否分紅以及分多少問題🏇🏽㊗️，但關鍵是要樹立回報投資者的意識💴，切實維護投資者的利益。在這方面，國有控股上市公司更應該發揮表率作用，通過實施合理的分紅政策，穩定投資者的信心，形成上市公司融資、發展、價值提升、回報社會的良性發展機製🏘，不斷提高核心競爭力。
通常，上市公司每股凈資產是公司股價的絕對支撐點，市凈率也因此成為股票投資的主要防禦性指標🎸。但隨著滬深股指連連走低，上市公司股票價格跌破凈資產現象越來越嚴重👦🏽。在大量上市公司同時出現“破凈”時，絕大多數公司卻對此熟視無睹，使投資者看不到市場的底部在哪裏，而進一步加劇了投資者的失望情緒🙇♀️🧏🏿♂️，引致股市繼續大幅下跌乃至長期低迷👩🏻🦽，最終將嚴重損害投資者尤其是中小投資者的利益，影響我國資本市場和實體經濟的進一步發展。因此，盡快完善股票回購製度是穩定證券市場的一劑良方。尤其是對國有控股上市公司來說，當股價低於每股凈資產時，更應該主動采取回購的辦法，傳遞公司發展前景仍然向好的信息，增強投資者持股的信心，促使公司股價回歸至真實水平，以維護公司股價和資本市場的穩定🧖🏼♂️。
發揮並購重組的作用以合理配置資源。並購重組是資本市場保持活力的一項重要製度安排☁️。上市公司的收購兼並活動能夠對上市公司經營層形成強烈的外部約束🫑，促使其不斷改進經營管理👩✈️；同時🫗，收購兼並活動還有利於促進股市的結構性調整和資源的合理配置。縱觀世界上著名的大公司，絕大部分都是通過並購、重組等資本運營活動發展起來的👩🏿👩⚕️，而不是單純依靠企業自身利潤的積累發展起來的。國有控股上市公司由於實力大🥺🧨，許多還是行業的領頭羊🚶🏻，是參與並購重組的重要力量。充分發揮國有控股上市公司並購重組的作用，通過並購重組做強做大，不僅能增強國有經濟的控製力、影響力和帶動力🏰，真正發揮國有經濟的主導作用👨🏿🦰，同時還能提高上市公司質量，為廣大投資者創造更多的回報，促進資本市場的健康發展👍🏼。當前的市場環境為國有控股上市公司的整合提供了豐富的機會🍞。上市的國有企業應在符合國家產業政策以及國有經濟布局和結構戰略性調整的條件下，以產業整合👨👩👦🛫，利用資本市場並購重組、整體上市，做優做強，實現可持續發展，努力增加對投資者的回報，構建國有股股東和其他投資者的共同利益基礎⚓️。
總之，中國的經濟改革和發展需要資本市場的健康發展，資本市場的健康發展需要發揮國有控股上市公司在資本市場中的導向和表率作用🧑🏼💻。只有對這個問題給予充分的認識，才有利於采取相應的政策措施，促進我國資本市場長期、穩定的發展。
2009年02月03日 中國證券報
