●內地企業赴港上市帶動港股
●香港內地股票指數產生聯動
●國際股市波動影響內地股市
●Ａ＋Ｈ股價差異造成投機風險
隨著我國Ａ股市場股權分置改革的陸續完成以及ＱＦＩＩ快速進入內地市場🚸，內地證券市場的國際化進程逐步加快。在宏觀環境趨好、人民幣升值⏳、股價聯動和資金融合等幾方面因素的作用下，香港股市和內地股市之間的“一體化”趨勢日趨明顯，其特征和風險特性主要表現在以下幾方面：
一、香港與內地日益緊密的經濟聯系和香港的區位優勢，使得香港證券市場的“內地化”趨勢進一步增強。
股改之前，由於內地證券市場製度缺陷等原因導致Ａ股市場長期低迷，融資功能在一段時間缺失🧑🏻🍳，而同期的香港證券市場較好地滿足了內地企業上市融資需求，進而成為發展最為迅速的全球性證券市場。隨著內地赴港上市企業數量的日漸增多👳🏻♂️，使得香港股市在ＩＰＯ企業數量、首次融資額🛌🏼、市場交易量等方面都出現了“內地化”趨勢🤼♀️，與此並存的現象是內地股市的“邊緣化”趨勢。
在股改基本完成後，內地資本市場恢復融資和定價職能🌀、Ａ股市場市值和籌資額快速上升，“邊緣化”趨勢得到遏製🐄，出現了香港與內地共同繁榮發展的雙贏局面。在中資金融股和地產股的帶動下，２００６年１０月以來，香港恒生指數和國企指數屢創歷史新高📫，其中國企指數自突破７８００點以來，在１３個交易日內有１０個交易日均創下歷史新高🤵🏿。國企指數和紅籌指數今年以來的升幅明顯高於恒生指數。這充分說明了香港股市今年的行情主要是受到內地企業的帶動。人民幣升值🫧、稅製改革、內地經濟強勁、行業加快整合、３Ｇ發牌，以及２００８奧運等都將會是導致今後Ａ股市場持續走強的因素，而這些因素也同樣是香港股市裏的中資股走強的催化劑。
二👨👩👦🦻🏻、兩地股市“一體化”趨勢不僅表現在Ａ股指數與恒生指數⛪️、國企指數🧙🏻♂️、紅籌指數的相關性上✣，同時也表現在Ａ股和Ｈ股價格的聯動性上。
製度變革和投資理念的國際化進一步加速了Ａ股、Ｈ股的價值接軌。第一，在Ａ股👨🏻🦼➡️、Ｈ股的聯動性上，隨著ＱＦＩＩ投資額度的不斷增加以及內地市場估值方法的標準化👨👨👦👦，Ａ股與Ｈ股股價變動將體現出更強的一致性✔️；第二🪻，股改有利於優化上市公司治理機製🕵🏻，降低風險溢價和資本成本，提升Ｈ股的估值水平，同時股改後上市公司的並購🧎🏻🧗🏿、重組行為也將使其更具投資價值；第三🙇♀️，股改為Ａ股帶來的自動除權效應將使其股價與相應Ｈ股更為接近，甚至低於Ｈ股價格💃🏻🤸🏽♂️；第四👨🚒，近期上市的國企大盤股幾乎都采用Ａ＋Ｈ股兩地同時上市🎱🧓🏿，相信這種方式將成為國企大盤股境外上市的主流🙋🏽♀️，這將為Ａ股⬜️、Ｈ股的聯動性註入新的聯動機製。另外，人民幣升值的預期以及即將推行的ＱＤＩＩ製度，也將為Ｈ股市場提供充裕的資金支持🐂。
三🆗、香港資本市場作為亞洲和全球最重要的市場之一，與全球各大市場具有較高的關聯性，內地與香港股市的聯動性增強，使得內地股市“國際化”的趨勢進一步增強。內地股市波動與國際股市波動的相關性增強🔮☝️，這一點從今年２月２７日Ａ股大跌而引發的世界股市波動可見一斑。
四、盡管內地與香港兩地資本市場不斷融合🏞、“一體化”的趨勢日益明顯🙆🏻♂️，但由於市場分割和外匯管製這兩個製約因素的長期客觀存在，以及由於在機構🐇、製度、投資者的基本構成、產品與工具等方面的差異將在較長一段時間繼續存在，使得Ａ＋Ｈ公司的股價差不可避免。這就為市場參與者利用這些差異進行套利提供了機會，從而使得兩地資本市場間的互動和短期風險更為明顯，也使得內地資本市場具有了全新的風險特性。
目前，全球金融市場的流動性泛濫🐨。從近來國際市場走勢看，貴金屬和房地產市場正在擠壓泡沫，那些退出來的國際遊資則轉向香港股市和中國內地股市👏🏿👨👧👦。如果國際遊資與國內機構一起同時炒作香港和內地股市，那麽市場積聚的系統性風險則可能在一個或同時在兩個市場爆發🤵♂️，甚至可能引發巨大的金融風險及系統風險👨🏼⚕️，進而使我國金融體系乃至整個經濟面臨危機。現實形勢的發展已迫切要求我們對兩地股市“一體化”趨勢條件下的投資機會和市場風險有清醒的認識。只有時刻盯著兩個市場的變化，才能把握市場的脈搏，有效規避國際化的市場風險，獲得理想的投資收益。
（作者石建勛為恒达平台經濟與管理學院教授）
人民日報海外版 2007.05.10 版次05
